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■ 桂浩明
所谓分拆上市，是指上市公司将旗下从事非主营业务，并且具有相对完整经营体系的资产，从母体中单列出来实现上市。由于这部分资产隶属于上市公司，拿出来上市以后，则还是由上市公司控股，合并财务报告。不过，这部分资产已经成为一家独立的上市公司了，建立有相应的法人治理结构。这种从上市公司母体中分列部分资产转为一家新上市公司的操作，就是分拆上市。作为资本市场上一种常见的资本运作手段，投资者对此也不陌生。
国内监管部门出于谨慎性的考虑，在过去很长一个阶段几乎没有批准过分拆上市，但前几年这种局面发生了变化，管理层陆续审核同意了辽宁成大等上市公司分拆下属部分资产上市。由于分拆上市相当于原上市公司部分资产的再次证券化，在其IPO过程中能够获得融资，而且在实现上市后，这部分资产的价值通常会有一定的提升，从理论上来说有利于原上市公司的估值上行。而分拆的资产在单独上市后，在资产规模以及管理效率上，往往也会有相应的增加与改善，股份制的优势也能够得到更好地发挥，有利于实现多赢。正因如此，分拆上市以前一直被市场视为利好，也有不少投资者将其视为买入相关上市公司股票的一大理由。
不过，在实践中，分拆上市却没有得到太多的认同，此前完成分拆上市的公司，股价表现普遍较为平淡。最近，中联重科、中国电建等上市公司在公布了分拟拆部分资产上市的消息后，走势更是令人失望。一个明明是有利于公司发展的事情，为什么在市场上遭受冷遇？我们不妨从两个角度来进行分析。
首先，分拆上市最实际的意义在于，分拆出来的资产再次进行了证券化，可以在资本市场上直接融资，有利于企业的发展。而对于分拆资产上市公司母公司来说，一方面，其控股企业的资产增加了，估值也得到了提升，自然是好事情。但由于控股比例被稀释，同时母公司对这部分上市的资产，通常也不会选择马上套现，因此虽然其本身的估值有了一定的提高，但更多还是账面上的，并且因为这些资产已经溢价了，在母公司的股价上很难再次实现溢价。这样算下来，如果是站在持有母公司股票的投资者的角度来说，分拆上市对其带来的好处，实际上是较为有限的。
其次，一般情况下，搞分拆上市资产的公司，其主业通常较为传统，并且相对稳定，正是在这个基础上，它开发了其他产业，新发展的产业一般比较前沿，是公司新的利润增长点。而新的产业在培育到较为成熟时，走上资本市场道路，也是顺理成章的，不过，这也难免在一些投资者中产生母公司少了一个题材的担忧；毕竟，新产业是在母公司体内，而且还是分拆上市，客观上差异是很大的。如果只是从单纯财务投资的角度来说，分拆上市对股价的影响，要参考具体的市场走势来判断。如果市场表现强劲，那么，投资者会更多考虑分拆上市以后对母公司内在价值的提升，从而将其视为利好。但如果市场表现疲弱，这种提升幅度就不会很大，而在母公司的估值上，正面影响力就有限了。
从以上这些方面来说，分拆上市利好作用的兑现是有条件的；而且，站在不同的角度，对其利好作用的理解也不尽相同。
一段时期来，受到各方面因素的影响，A股市场表现较为疲弱，在表征市场走势方面最为常用的上证综合指数，其长期徘徊在3000点附近。在这样的背景下，除了一些热门股以外，极大多数股票走势比较平淡，具有分拆上市题材的品种，也普遍表现不佳。在不少个投资者看来，分拆以后作为母公司题材少了。对于看好分拆资产的人士来说，一般会因此卖出母公司股票，而专门投资分拆上市的公司股票，这对于着手进行分拆上市操作的公司来说，有可能导致对投资者吸引力的下降。如此一来，自然是不那么受待见。作为一种有用的金融工具，在当下因为外部环境因素而不太为市场真正认可，这是一件很令人遗憾的事情。
本文由作者首发于金融投资报
编辑|卿子秀 校检|袁钢本文为｜金融投资报jrtzb028(微信号)原创文章｜未经授权，禁止转载 如需转载，请联系金妹儿
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